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長江證券中周期力量占主導短周期衰退末期被

2020-01-16 来源:小说阅读网-爱阅读

长江证券:中周期力量占主导 短周期衰退末期被延长 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点周期判断:中周期力量延长短周期“衰退”周期结合工业增加值、CPI与MI三个周期变量变化趋势,我们判断当前经济处于“衰退后期”,但不同于传统规律,此轮周期,需求在底部将维持较长时间

周期模型变量最新变化的解读(1)4月CPI同比3.4%,较上月小幅下降0.2%,但非食品项环比均上升,在经济平稳回落前提下对CPI回落速率和幅度持谨慎态度;(2)4月工业增加值同比增长9.3%,较3月大幅下降2.6%,4月发电量同比0.7%,生产动力不足,预计5月工业增加值同比仍处于9%-10%的较低水平;(3)4月新增信贷6818亿,低于市场预期,央行下调存准率体现了政策微调及对经济下降的反应,短期货币供给仍将维持底部徘徊

趋势判断与行业配置建议:

总结美、日、韩、德等国中周期潜在增长率下行的经济规律:首先经济潜在增长率下平台时经济运行路径较为一致,中国经济正经历了这一过程,且正处于二次衰退末期;其次,在潜在增长率下降时期,经济“衰退周期”会被延长,考虑当前的国内、国外经济形势,中国经济与韩国更为接近,韩国“衰退期”被延长9个月,对此我们当前观点如下:

第一、从周期界定分析,结合4月工业增加值、CPI、M1同比及短期趋势判断,当前中国经济证处于“衰退后期”;4月工业增加值超预期再创新低,验证我们强调的中周期潜在增长率下降因素影响下短周期“经济衰退”被延长的判断;第二、中周期力量主导下,有别于传统的短周期分析中经济经历短暂的“衰退后期”阶段立即进入复苏阶段的规律,未来需求在底部徘徊阶段将维持较长时间,经济呈L型且向下的趋势;第三、在中周期潜在增长率下降的背景下,大幅政策刺激下经济步入滞涨的时滞将缩短,面对通胀压力的制肘,政策调控空间被压缩,我们判断以定向微调为主,对出现类似于09年的调控政策持谨慎态度;四、基于对需求底部徘徊将维持较长时间、中周期见底被延迟的判断,我们对传统投资链条和资源品保持谨慎,机构性投资机会来自逆周期投资及产业转型方向,建议看长不做短,看成长和定向,机会来自于节能环保、高铁、通信、水利、电、核电等

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